Обеспеченность рубля энергетическим экспортом, металлами и прочими ресурсными товарами формирует базу для расширения использования рубля в международных расчётах, что, возможно, сделает рубль конкурентной валютой по отношению к юаню в некоторых сегментах альтернативных валютных расчётов. У рубля тоже есть шанс стать «твёрдой» валютой, считает Александр Лосев, финансист, член Президиума Совета по внешней и оборонной политике (СВОП).
Мир, а с начала 1990-х и Россия, десятилетиями приучался к тому, что валюты бывают только двух видов: «твёрдые» (англ. hard currency) и «мягкие» (англ. soft currency).
«Твёрдая валюта» – это сильная валюта с устойчивым курсом, валюта, которая без ограничений конвертируется глобально и участвует в международных расчётах, является валютой резервов и сбережений, чья покупательная способность демонстрирует долгосрочную стабильность. Это валюта с низкой инфляцией и надёжными правовыми и государственными институтами, обеспечивающими предсказуемость монетарной и фискальной политики, валюта страны, политический курс которой стабилен и неизменен.
И, напротив, слабая или «мягкая валюта» – это валюта, которая, как ожидается, будет хаотично колебаться или обесцениваться по отношению к другим валютам. Её легковесность или мягкость обычно является следствием слабых правовых институтов, политической или фискальной нестабильности.
В 2022 году эта незыблемая валютная дихотомия рухнула.
Дружественные и недружественные
События 2022 года разделили для российского правительства, банков, бизнеса и граждан все валюты мира на «дружественные и недружественные». В конце мая на фоне очередных санкций и попытки устроить искусственный дефолт по российским еврооблигациям министр финансов Антон Силуанов назвал доллар и евро токсичными валютами для России. О токсичности доллара и евро вслед за Минфином заявили также представители Центрального банка. Использование доллара, евро и западной финансовой системы в целом в качестве оружия экономической войны против России, заморозка российских активов, отключение банков от платёжной системы SWIFT сделали невозможным не только проведение значительного объёма расчётов в долларах, в иенах, в евро и в валютах прочих европейских стран, но и хранение этих валют на счетах без риска блокировки, заморозки и конфискации. Рост эскалации конфликта вокруг Украины, включая поддержку странами НАТО действий ВСУ на Донбассе, и дальнейшие угрозы в отношении российского финансового и энергетического секторов запустили настоящую лавину «девалютизации» балансов российских банков. Угрозы санкций в отношении Национального клирингового центра обозначили риски полного прекращения торгов долларами и евро на Московской бирже.
С закрытием западных рынков и блокированием экспортно-импортных операций с Европой, США и рядом азиатских государств начал быстро расти товарооборот со странами, не поддержавшими антироссийские санкции, и переход на расчёты в национальных валютах, прежде всего в индийских рупиях и китайских юанях. Индия стала первой крупной экономикой мира, вернувшейся к подобной практике взаимной торговли, отработанной ещё во времена Советского Союза. Но, учитывая масштаб торговли между Россией и Китаем (по прогнозам, российско-китайский товарооборот достигнет в этом году 190 миллиардов долларов) и широкий спектр товаров взаимной торговли, именно китайский юань становится наиболее популярной «дружественной» валютой как у российских предпринимателей, так и у граждан, которые переводят свои долларовые сбережения в юань. Рост спроса носит трендовый характер, и позиция юаня на российском валютном рынке укрепляется месяц за месяцем. В августе 2022 года юань впервые обошёл доллар США по объёму торгов на Московской бирже, месяцем ранее почётного второго места на российском валютном рынке лишился евро.
Банк России в своих обзорах отмечает, что «в текущих геополитических условиях рост объёма торгов валютами дружественных стран является положительной тенденцией, которая отражает общее стремление участников экономики к снижению санкционных рисков, а также переориентацию экспорта и импорта на контрагентов из дружественных стран». Даже структура трансграничных переводов физических лиц начала летом меняться в пользу юаня, что также отражает переориентацию российской экономики на дружественные страны.
Валюта есть валюта
Не секрет, что долгие годы слабости и нестабильности рубля привели к значительной долларизации российской экономики и структуры сбережений. Наличие валюты на счетах банков, компаний и граждан считалось разумной практикой хеджирования девальвационных рисков рубля и просто comme il faut инвестиционного поведения. Санкционная война Запада изменила отношение россиян к «токсичным» валютам, но не поменяла отношения к валютному рынку в целом.
В июльском обзоре Банк России писал: «Санкционные риски, связанные с хранением значительной валютной ликвидности в периметре российской финансовой системы, остаются высокими. Для снижения уязвимости участникам рынка целесообразно диверсифицировать размещение иностранных валют и реализовывать мероприятия по девалютизации». Однако уже в августе 2022 года был опубликован «Обзор рисков финансовых рынков», где Центральный банк отметил ещё один важный аспект спроса на юань со стороны российских участников рынка: «Покупка юаней позволяет профессиональным участникам рынка управлять позицией в недружественных валютах – прежде всего в долларах США, поскольку наблюдается высокая корреляция между курсами юань/рубль и доллар/рубль. На долгосрочном горизонте эти валютные пары меняются сонаправленно, незначительные отличия в движении курсов наблюдаются лишь в отдельные краткосрочные периоды. При расширении анализируемого диапазона корреляция двухвалютных пар возрастает, что говорит о возможности замещения долларов США юанями в качестве хеджирующего актива».
Угроза блокировки корсчетов в американских и европейских банках и невозможность для российских банков и крупных компаний – экспортёров управлять валютными позициями и хеджировать валютные риски с помощью производных финансовых инструментов, вынуждают их тотально заменять доллары и евро на счетах на юани, а также переводить в юани значительную долю текущей валютной выручки.
Валютные резервы
Банк России и Минфин видят необходимость создавать резервы в юанях и золоте, а также в валютах других дружественных стран, с кем идёт активный товарооборот. Действительно, центральные банки различных государств стараются накапливать резервы именно в тех в валютах, в которых компании этих стран осуществляют международную торговлю и в которых производятся заимствования на внешних рынках капитала. Это необходимо для балансировки сальдо торгового баланса или счёта текущих операций при неблагоприятном развитии внешнеэкономической ситуации или при возникающих дисбалансах на валютном рынке.
Банк России указал в одном из отчётов, что с 2014 года он учитывал в своей политике два возможных вида кризисов:
во-первых, традиционный финансовый кризис, на случай которого создавались резервы в стабильных валютах стран G7, потому что в этих валютах проводилась основная торговля и осуществлялись внешние заимствования;
во-вторых, геополитический кризис, для смягчения последствий которого нужны резервы с минимальным риском заморозки на основании санкций западных стран. И именно тогда, 8 лет назад, после «крымской весны», Банк России начал увеличивать долю юаня и золота в своих международных резервах, доведя к началу 2022 года эти «геополитические» резервы в альтернативных валютах и золоте почти до половины от общего объёма золотовалютных резервов (ЗВР).
Скорее всего, юань в ближайшие несколько лет будет основой международных резервов Российской Федерации, но можно ожидать большего спектра «дружественных» валют, включая валюты БРИКС и монархий Персидского залива в структуре ЗВР.
К сожалению, полностью полагаться на юань как на резервную валюту невозможно, учитывая, что и китайская экономика может страдать от дисбалансов и оттока капитала, а главное, что Народный банк Китая старается управлять валютными курсами и защищает свою финансовую систему, а значит, пока не собирается идти по пути Федеральной резервной системы США и наводнять внешние рынки юанями для тотального замещения доллара в мировой торговле.
Рынок капитала
Рублёвые депозиты сейчас являются основой сбережений граждан, но инвесторы присматриваются к юаню и как к валюте инвестиций. Рост объёмов юаней на банковских счетах диктует необходимость их размещения в финансовые инструменты для получения инвестиционных доходов. Переход крупных экспортёров не только к расчётам в китайских юанях, но и к заимствованию в юанях начал формировать новый юаневый сегмент рынка капитала. Крупнейшие российские компании уже начали выпуск облигаций в юанях для обращения на внутреннем рынке.
Удивительно здесь то, что китайские банки пока не спешат кредитовать российские компании, а китайские инвесторы даже теоретически не собираются покупать облигации российского Минфина, номинированные в юанях, если таковые будут выпущены. Внешний рынок заимствований пока для российских эмитентов закрыт из-за высоких геополитических рисков. Таким образом, в России формируется собственный инвестиционный рынок юаня, минимально связанный с рынком капитала самого Китая, хотя потенциальный интерес к китайскому биржевому рынку может быть очень высоким.
Есть движения и в сегменте акций. СПБ Биржа, традиционная площадка для торгов иностранными акциям, планирует начать торги акциями четырёх китайских компаний: PetroChina, Sinopec, Chalco и China Life. Но нужно запастись терпением. Открытие корреспондентских счетов в китайских банках, счетов в депозитариях и клиринговых центрах, создание «мостов» для трансграничных расчетов и инфраструктуры по учёту китайских ценных бумаг может занять длительное время.
Рубль или юань?
«Все счастливые семьи похожи друг на друга, каждая несчастливая семья несчастлива по-своему». Эти слова из романа Льва Толстого «Анна Каренина» можно применить и к экономикам, и к национальным валютам. Валюты не существуют вне своих экономик и вне финансового рынка. Экономические дисбалансы и риски рецессии, гигантский долг, высокая инфляция и низкие или отрицательные реальные ставки могут сформировать негативную динамику даже некогда «твёрдых» валют. У валют развивающихся экономик динамика ещё более непредсказуема. Сила и слабость валюты зависит и от экономических перспектив, и от геополитики. Тем не менее обеспеченность рубля энергетическим экспортом, металлами и прочими ресурсными товарами формирует базу для расширения использования рубля в международных расчётах, что, возможно, сделает рубль конкурентной валютой по отношению к юаню в некоторых сегментах альтернативных валютных расчётов. Не стоит полагаться на прошлые модели валютных стратегий в меняющемся мире. У рубля тоже есть шанс стать «твёрдой» валютой.
